北京时间6月21日凌晨4点30分，明晟MSCI公布2017年度市场分类评审结果，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。这是自2013年起，A股连续三次闯关失败后的第四次闯关，也是被市场预测为最有希望的一次。

问题来了，这个MSCI到底是个什么鬼，为被它翻牌子宠幸，弄得全国自上而下，从政府到市场，都如此津津乐道、锲而不舍？

一、MSCI到底是个什么鬼？

MSCI英文全称为Morgan Stanley Capital International，是美国著名的指数编制公司——摩根士丹利资本国际公司的缩写。MSCI是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据晨星、彭博、eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。

MSCI指数之所以能够获得国际机构法人认同，作为资金配置的参考，主要是基于下列因素：

1、客观性：MSCI在编制指数时，必须先经由专业人士研究各国的政治经济后，依照科学方法进行编制，而且统一各指数的计算公式，让指数之间可以作长期的绩效比较；

2、公正性：MSCI在编制指数的过程中，保持高度保密；在以后的追踪上，保持高度严谨；在变更计算公式时，保持高度中立，避免资金大量流入该地市场，增添不稳定性；

3、实用性：MSCI在指数编制的计价单位上，除了计算当地货币计价之指数外，也会同时编制以美元计价的股价指数，让国际投资人便于比较；

4、参考性：对国际基金经理人和投资机构法人而言，只有建立绩效良好的投资组合，才能打败大盘。但是各国的股价指数在编制方法上不一，再加上各国的汇率变动也会影响到投资回报率，使得投资参考和绩效考核上均出现问题。而MSCI在编制指数时，会将上述因素均加考虑；

5、机动性：随着公司财务和股价的变动，或者政治经济及法律限制的改变，股价指数在经过一段时间后便会失去参考价值。而MSCI于每季均会对旗下成分股作调整，以避免这一问题的出现；

6、公开性：MSCI所编制的指数，透过众多媒体来传播，并且将每天的指数变动或指数内容异动等信息，迅速通过网站及路透、彭博资讯等国际媒体传布世界各地。

二、MSCI如何选股？

那么，其指数又如何编制呢？哪些股票更入它的法眼呢？

1、选股考虑因素：其选股主要考虑以下三大要素：

（1）规模：MSCI计算每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征，这包括定义估计每只股票的国外投资者可投资股数，赋予每只股票自由流通调整因子，并计算每只股票自由流通调整后的市值；

（2）行业代表性：MSCI采用标准普尔和MSCI共同开发的全球行业分类标准，对上市公司进行行业分类；

（3）流动性：MSCI目标是覆盖每个国家的每个行业自由流通调整后85%的自由流通市值。

2、选股过程

（1）定义样本空间。MSCI以国家（或地区）为基本单位编制指数，对于每一国家，每一公司仅归属于一个国家（地区）；

（2）对于该国家（地区）的每一上市公司，确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）；

（3）按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类；

（4）MSCI采用自下而上的方法构造指数，即在行业的层次，依次加入自由流通市值较大的股票，使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%；

（5）对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上。

也就是说，MSCI的指数编制非常注重流动性和基本面，它青睐的是高流通市值、盈利能力强的个股。能够入得了它法眼的，全部，至少几乎全部，都是大盘蓝筹股。

目前，A股中纳入MSCI指数权重最大的股票TOP10预估为以下这十支票：茅台股份、浦发银行、上汽集团、兴业银行、长江电力、中国建筑、海康威视、美的集团、五粮液、招商蛇口、国泰君安。

三、入摩后，对A股会有何影响？

1、短期影响：

首先需要注意到的是，MSCI宣布纳入的是一个缩小版的A股，据目前MSCI官网公布的新方案，原来的488只股票减少至169只股票。小范围纳入意味着最初纳入的指数权重减少到0.7％，相当于增加资金流入约为100亿美元，或近700亿人民币。

在一个市值约为8万亿美元，每天交易约500亿美元的市场里，这样的新增资金规模无疑是九牛一毛。更为重要的是，中国本身并不缺乏流动性，单于流动性而言，中国的资本市场并不真正需要外援，何况来的更只是九牛一毛。

当然，基于目前市场情绪低迷这一事实，大A股被纳入指数，短期内对市场有正面、积极作用——有助修复市场情绪倒也有可能。也就是说，于A股而言，纳入后其所带来的增量资金太小，对交易情绪的提振，可能更大于增量资金的流入。

2、长期影响：

A股纳入指数，或许有助于长期。

有业内专家分析，纳入指数后，对A股最大的利好是倒逼中国的资本市场改革。正如中国加入WTO后所表现出来的，近期或许是如此，但更长时间维度，可能会事实恰恰相反。

我们反倒认为，纳入指数的最大利好，应该在于因为扩大交易，而带来的市场情绪的对冲，所形成的市场的稳定。罗伯特.席勒就曾指出，一国要想维护经济的长期稳定，影响股票市场并使之保持平稳的上策，最好的办法应该是扩大、拓宽市场交易的范围，尤其是扩大国际交易。原因在于，投机情绪极大地受到口头传播效果及该地区的特殊情绪的影响，这种情绪因为地域的相对独立性，区域外投资者显然受到的影响要小的多。历史上的1989年，当日本Nikkei指数达到最高点时，日本本国的投资者期望来年日本Nikkei指数再上升10个帕位，而美国的投资者的看法却相反，他们普遍预期Nikkei指数下降8个帕点。从事后来看，国外投资者的观点显然是对的。我们有理由相信，当时的日本如果能够对美国及其他国外投资者的限制放开一些的话，日本的股票市场或许不会将泡沫吹的那么大，最后也不至于崩的如此之厉害了。

因此，我们认为，A股此番被纳入明晟指数，由此而参与到国际交易，从长期而言，将有助于平衡投资者们的不同预期，并对形成更为稳定的股票市场价格产生积极的影响。

四、入摩后，对新三板会有何影响？

首先，表现在对投资观念的冲击。正如MSCI指数选股标准所表明的，目前全世界绝大多数国家，多是以大盘蓝筹股是投资主流。此次A股纳入，尽管资金不多，但因为明星效应所致，再加上监管层和媒体的渲染，会起到非常强烈的风向标作用。一旦在MSCI指数带动下，A股大盘蓝筹行情启动。当前观望的投机资金、疑虑资金会即时转换阵营，投入大盘股。当上述聪明钱的财富效应一旦显现，在羊群效应下，其他资金也会跟进，大举买入国内大盘股。这也就意味着，当前创业板、中小板个股高估的状况，会遭到前所未有之挑战。于新三板而言，其冲击也将是空前的。

其次，新股发行可能会加速。这次A股之所以得以入摩，跟近年来中国在重新监管股票停牌、扩大互联互通机制、放宽新产品的预审权（IPO加速）不无关系。这是刘士余主席任期内第一个重大收获，代表着对他工作的全面肯定，这一成绩也会得到更高层的欣赏。

需要正视的是，MSCI这次虽宣布将A股纳入，但纳入的只是MSCI新兴市场指数。新兴市场（Emerged Markets）是相对于成熟市场（Developed Markets）而言的，它不独指是发展中国家的股票市场。某国纵然经济发达，但如其股市发展滞后，市场机制不成熟，它仍将被视为是新兴市场。也就是说，于MSCI看来，中国离成熟市场还有差距。这与我国作为世界第二大经济体的体量是不匹配的。为巩固纳入新兴市场这一成绩，同时更为谋求纳入成熟市场，监管层可能会进一步谋求与国际市场接轨，那么IPO发行还会进一步加速，甚至在发行机制上可能会进一步改革。

而目前，很多企业之所以选择新三板挂牌，一个重要的原因是，受限于A股发行制度所导致的时间成本过高。今年两会期间，据新华社受权发布《关于2016年国民经济和社会发展计划执行情况与2017年国民经济和社会发展计划草案的报告》，就曾提及将稳妥推进财税和金融体制改革，深化多层次资本市场体系改革，推动《证券法》修订，完善股票发行制度改革。一旦A股市场的发行制度，真朝准注册制靠拢，那么新三板市场上的发行制度优势将不复存在。那些在新三板市场挂牌的优质企业，选择A股上市的时间成本，也将大幅下降，这些企业会选择摘牌离场去IPO。这就会出现一种尴尬的局面，那就是优质企业被主板市场彻底掏空，进而令新三板市场的供给结构进一步恶化。如此一来，更将无法满足投资者的投资需求，更无法将国内过剩的流动性有效导入。市场供给质量下降，流动性进一步枯竭……一种恶性循环就成形成。

无可否认，于新三板市场而言，当前正面临着空前考验，但我们也无需过度悲观。众所周知，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）成立于1968年，从其成立的第一天起，它便抱持着今日的投资逻辑：只专注于大盘蓝筹。但我们更应该注意到的是，纳斯达克于1971年才成立，但MSCI的投资逻辑，并没有妨碍投资者的投资决策，更没有妨碍纳斯达克的崛起和伟大，没有妨碍微软、苹果、谷歌、推特和脸书的崛起。

正是因此，于新三板市场而言，固然不能骄傲自满，也无需妄自菲薄。于新三板市场而言，当前的根本任务是，加快改革发行制度、完善交易体系、改善市场流动性，以此来应对当前之挑战。

（来源：新三板智库）